一、食品价格推动CPI触“3”

9月CPI从8月的2.8%上升至3.0%，高于市场预期的2.9%。核心CPI同比增速持平于上月的1.5%。9月CPI月环比上升至0.9%，对比8月的0.7%。CPI分项数据显示，食品价格延续上涨态势、但非食品价格同比增速进一步走低。

食品价格延续上涨态势。9月CPI食品价格同比增速从8月的10.0%进一步上升至11.2%，月环比上升3.5%(8月为3.2%)。另一方面，鲜果价格同比增速从上月的24%进一步回落至7.7%、鲜菜价格同比增速从-0.8%下跌至-11.8%。

非食品价格同比增速进一步走低。9月非食品价格同比增速从8月的1.1%下降至1.0%，月环比增速从8月的0.1%微升至0.2%。分类来看，9月消费品价格和服务价格环比分别为1.5%和-0.1%。

图表：CPI月环比分项数据

资料来源：CEIC，中金公司研究部

二 、9月PPI同比增速下降至-1.2%

9月PPI同比增速从8月的-0.8%下降至-1.2%，与市场预期一致。9月PPI月环比增速为+0.1%，对比8月的月环比-0.1%。原材料PPI月环比下跌0.5%，对比8月的+0.2%；采矿业PPI月环比持平，对比8月的-0.2%；同时，加工工业PPI月环比持平，对比8月持平。分行业看，石油和天然气开采业价格月环比下跌2.4%，而8月持平。中下游行业的价格月环比涨跌互现。具体而言，化学纤维制造、黑色金属加工价格月环比分别下跌0.8%和1.3%，但计算机制造价格月环比上升0.6%。

图表： 当总需求疲弱时，猪肉价格通胀对其他品类“溢出效应”往往较小

资料来源：中金公司研究部

我们此前提示过CPI的上行并于近期触“3”风险，并对此可能的影响做出进一步分析：

猪肉价格

9月CPI触“3”，主要由于猪肉价进一步上涨带动食品价格上升。9月猪肉价格同比增速从上月的46.7%上升至69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分点。

我们之前的研究显示，生猪存栏领先猪肉价格变化4-5个季度。由于生猪存栏周期尚未触底，明年猪肉价格可能仍有上行压力。回顾历史数据，22城猪肉价格年初以来的累计涨幅已经超过100%。往前看，用猪肉价格和生猪存栏间的弹性和时滞估算，即使 9 月起生猪存栏开始环比改善，猪肉价格仍可能在今后几个季度继续走高 。

图表： 生猪存栏领先猪肉价格4-5个季度，两者之间呈负相关性

资料来源：中金公司研究部

货币政策

虽然食品价格推动9月CPI触“3”，但非食品价格进一步走弱，在增长下行压力加大的宏观背景下，食品价格不是、也不应当成为货币政策逆周期调节的掣肘。

往前看，今年生猪存栏录得历史同比最大跌幅、一些其他食品的供需平衡也边际收紧，年底前CPI可能都较有“粘性”，或将在3%附近甚至以上波动；另一方面，10月PPI存在进一步下探的可能。

如果货币政策调整受制于整体CPI的走势，则核心通胀与工业品价格、以及企业盈利都或将存在进一步的下行压力。我们认为，当前货币政策放松最主要的制约在于金融去杠杆等长期目标、与短期逆周期调节目标之间的不协调。随着经济下行压力的持续加大，政策宽松的时点可能也将渐行渐近。