2020年12月CPI同比增速再度转正，食品和能源的拉动最明显；PPI同比增速快速上行，周期品影响较大。

CPI方面，核心通胀小幅下行。2020年12月CPI环比上涨0.7%，较2020年11月上升1.3个百分点。从分项看，除了衣着环比增幅较2020年11月下降了0.3个百分点和医疗保健环比增幅持平，其他分项环比增幅均有所上升，特别是食品烟酒环比增幅上升了3.6个百分点，交通通信环比上升了1.2个百分点，是推动CPI环比上升的重要原因。2020年12月CPI同比增长0.2%，较2020年11月增速上升0.7个百分点，略高于市场预期的0.1%，且为2020年8月以来CPI同比增速首次回升，核心CPI同比增长0.4%，较2020年11月下行0.1个百分点，服务价格同比增长0.3%，较2020年11月持平，消费品价格同比增长0.2%，较2020年11月同比增速上升1.2个百分点。从分项看，2020年11月同比增速较高的其他用品服务、医疗保健和教育文化娱乐同比增速有所下降，但食品烟酒同比增速大幅上升2.1个百分点，交通通信同比增速上升0.8个百分点。2020年12月CPI同比增速小幅超出市场预期，主要是受到食品烟酒和交通通信两项价格上涨的推动。

食品价格超预期回升。从环比看，食品价格从2020年11月的-2.4%大幅回升至2020年12月的2.8%，影响CPI上涨约0.62个百分点；从同比看，食品价格从2020年11月的下降2%转为12月的上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点，是带动CPI由降转升的主要原因。食品项目中，受持续低温天气影响，鲜菜、鲜果的生产和储运成本增加，价格明显上升，两节消费需求叠加饲料成本有所上升，猪肉价格由降转涨。整体来看，影响食品价格的两个重要因素，一是两节消费需求上升，二是持续低温天气。

服务价格同比持平，环比回升。2020年12月非食品价格同比增长0%，较2020年11月上升0.1个百分点，环比增长0.1%，较2020年11月上升0.2个百分点，其中服务价格表现相对较好，2020年12月同比增长0.3%，较2020年11月继续持平，环比增长0%，较2020年11月上升0.4个百分点。非食品价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，影响CPI上涨约0.11个百分点。受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。

关注通胀持续超预期的可能性。2020年12月CPI同比增速快速回升，小幅超出市场预期，主要推动因素是食品和能源，核心通胀出现小幅下降。但当前影响通胀的因素当中，两节消费需求将在2021年1月和2月继续升温，同时低温天气也将延续，预计仍将支撑食品价格的表现，能源价格波动受到全球经济增速反弹的乐观预期影响，可能对通胀造成扰动。我们建议关注自2020年下半年以来全球农产品价格持续上行的趋势，可能对国内进口以来程度较高的相关食品价格产生影响。

PPI方面，同比增速加速回升。2020年12月PPI环比增长1.1%，其中生产资料环比增长1.4%，生活资料环比增长0.5%。2020年12月PPI同比增长-0.4%，较2020年11月上行1.1个百分点，其中生产资料同比增长-0.5%，较2020年11月上升1.3个百分点，生活资料同比增长-0.4%，较2020年11月上升0.4个百分点。PPIRM同比增长0%，较2020年11月上升1.6个百分点，从构成来看，2020年12月同比增速较高的产品包括有色金属材料(7.5%)、黑色金属(6.1%)、农副产品(4%)，另外化学原料价格同比增速较2020年11月也大幅上涨2.8个百分点。

生产价格环比上涨明显。2020年12月生产资料价格中，采掘业环比上涨3.3%，原材料业环比上涨2.6%，加工业环比上涨0.8%，均较2020年11月明显上行。2020年12月份，国内需求稳定恢复，加之部分国际大宗商品价格持续攀升，带动工业品价格继续上行。主要行业中，受国际原油价格上涨等因素影响，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格涨幅均有所扩大，合计影响PPI上涨约0.37个百分点。国内市场需求持续回暖，加之铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格上涨较多，金属相关行业价格继续上涨，有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业合计影响PPI上涨约0.37个百分点。由于年底气温较常年同期偏低，供暖需求快速增加，带动燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业涨幅扩大。

要关注低温天气和国际大宗商品涨价对国内的影响。2020年12月PPI同比增速高于市场预期，主要是受生产资料快速回升的影响，一方面国内低温天气影响下供暖需求快速增加，推动燃料动力产品价格；另一方面海外经济恢复预期强烈，推动国际大宗商品价格回升，对中国产生输入性影响。