文丨肖斐斐 冉宇航 彭博

备付金集中交存央行后重启付息，有利于丰富第三方支付机构的盈利来源和长期发展，测算每年将增加行业利息收入约42亿元。分工与分化有望成为支付行业的经营主题，收单机构拓展To B端增值服务，账户端机构强化备付金沉淀，垂直型机构深耕垂直场景值得期待，各领域的头部机构仍有望持续胜出。

据财新网报道，央行重启支付机构备付金付息，按照0.35%利率按日计息、按季付息。此外，支付机构将全部备付金作为清算保证金，央行开立专户统一核算、存放、划转保证金利息；10%的保证金利息作为非银支付行业保障基金；实施时间暂定三年。（http://finance.caixin.com/2020-01-07/101501753.html）

▍备付金监管演进：从集中交存，到重启付息。

支付行业监管政策调整下，第三方支付机构备付金经历了四个阶段：①集中交存前（2017年4月以前）：支付机构备付金多存放商业银行获得协议存款利息（过往调研看，利率多在1.5%-2.5%左右）；②过渡期（2017年4月-2019年1月）：央行分阶段集中交存要求下，支付机构备付金部分上存央行（不付息），部分仍存放银行收息；③全额交存后（2019年1月-7月）：全额交存央行且不付息；④重启付息（2019年8月后）：根据财新报道，此次政策实施时间为2019年8月1日至2022年7月31日，后续将根据评估情况调整。

▍政策用意：制度完善，着眼行业长远发展。

我们认为，央行重启备付金付息的主要考量在于：①完善准备金付息制度。按照业务逻辑，第三方支付机构备付金制度可比照银行存款准备金制度，目前银行超额存款准备金利率为0.72%。②互金监管步入后半程。随着备付金上交、断直连以及数据接口规范，第三方支付行业在通道、资金、数据方面的监管已趋于完善。③奖励头部机构，改善尾部机构。经历前期行业整肃后，头部机构转型模式或受到监管认可，同时部分中小机构转型过程面临盈利压力，备付金付息有助于丰富盈利来源，改善支付机构长效经营能力。

▍影响测算：增加第三方支付机构备付金利息收入42亿元。

根据央行资产负债表的非金融机构存款科目，2019年11月末，支付机构备付金规模1.48万亿，1-11月平均规模1.34万亿。根据财新报道，备付金付息率为0.35%，同时考虑10%的保证金利息纳入非银支付行业保障基金，则有效付息率为0.315%，相应测算2019年备付金利息收入约42亿元。

▍机构影响：To C端支付机构更为受益。

①支付龙头：根据易观发布的3Q19第三方移动支付市场交易份额，支付宝和腾讯金融占比分别为53.58%/39.53%，据此测算两家机构每年的备付金利息收入有望增加15亿元-25亿元左右（根据阿里专利及软件技术服务费分润反算的蚂蚁金服19Q2-Q3税前利润为102.3亿元）；

②上市支付机构：半年报显示，拉卡拉、汇付天下的客户备付金规模分别为15.8亿/21.0亿，对应每年备付金利息收入有望增加498万/662万，对税前利润正向贡献有望在0.7%/3.5%左右。比较来看，To C端支付机构由于备付金沉淀比例更高、结算周期更长，更受益于付息重启。

▍支付行业展望：分工与分化或为主题。

从第三方支付的产业链来看，目前典型的参与机构包括收单类机构（主要赚取收单手续费）、账户类机构（与收单机构进行分润）以及垂直型机构（聚焦跨境支付、垂直行业等领域）。展望行业和机构发展：

分工：机构盈利模式趋异。①收单类机构除聚焦传统手续费外，To B端的增值服务（SaaS服务、CRM服务等）有望成为盈利蓝海；②账户类机构除强化分润议价外，备付金重启付息政策下，增强备付金沉淀亦是可行方向；③垂直型机构，垂直化场景和服务精细化有望成为核心竞争力。

分化：“马太效应”或更趋明显。收单侧，以银联商务、拉卡拉为代表的头部机构，先发优势和规模优势明显，同时有望在增值服务方面取得领先；账户侧，支付宝、腾讯金融两大巨头，仍有望依托客户优势和流量优势，保持高市场份额和强议价力。此外，以汇付天下为代表的垂直行业支付龙头，亦有望在细分行业和细分领域把握产业数字化转型的机会。

▍风险因素：

支付行业监管调整超预期。

中信证券研究

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