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美国中长期国债收益率又涨了！

当地时间2月12日，美国中长期国债收益率继续走高，其中10年期基准国债收益率涨4.50个基点，报1.2082%，本周累涨3.78个基点。这一收益率水平已创出去年2月底以来新高。机构人士预计，美债收益率未来还有上行空间，收益率曲线可能进一步趋陡。

实际上，全球长端国债收益率大多都处在反弹过程中，伴随疫情后经济增长的恢复和商品市场的走高，这一进程仍未结束。对于股市而言，尽管经济复苏还将为上市公司带来业绩增长动力，但长端收益率上行会对市场估值形成压制，市场波动和阶段性调整的可能性随之加大，尤其是一些缺乏增长的高估值公司。

10年期美债收益率创近11个月来新高

当地时间2月12日，美国中长期国债收益率继续走高。10年期基准国债收益率涨4.50个基点，报1.2082%，本周累涨3.78个基点。20年期美债收益率涨6.21个基点，报1.8303%，本周累涨5.16个基点；30年期美债收益率涨5.86个基点，报2.0086%，盘中交投于1.9287%-2.0115%区间，本周累涨3.76个基点。

值得注意的是，10年期美债收益率已经创出去年2月28日以来新高。美债是全球资产的定价中枢，其走势一直都是市场关注的焦点。

富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官Sonal Desai认为，2021年将仍然存在很多不确定性、部分经济严重失衡以及出现空前规模的货币及财政措施等情况。政治或医疗保健方面的新闻容易导致股价及债券收益率出现大幅波动，这不足为奇。预计通胀不会大幅上涨，但即使价格走势轻微增长，也远超大多数市场参与者的乐观预期，并导致2021年期间美国国债收益曲线进一步趋陡。

对于美债收益率未来走势，天风证券根据其模型测算，今年2月之后，美债10年期收益率将在1.38%~1.71%的区间波动。通胀超预期和联储提前缩减QE(或传递信号)是美债利率的主要上行风险。

股市波动风险在加大

除了美债外，全球长端国债近期都有收益率上行的趋势，而这可能让此前连续上涨的股市面临压力，市场波动的风险正在加大。

天风证券指出，2021年，疫苗广泛接种后疫情消退，全球经济进入复苏状态，周期类行业普遍进入补库状态，非美经济体经济复苏弹性更大。从股市结构来看，美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险，几乎把未来3年的盈利增长都计入价格，利率上行将继续压低偏低的风险溢价，相比 2013 年时“QE缩减恐慌”，当前美股更加脆弱。根据敏感度分析，按照当前点位的静态估值计算，美债收益率升至1.3%以上后，美股将面临回调。如果考虑未来业绩的增长(EPS+16.8%)，按照当前点位的动态估值计算，美债利率需升至1.75%才会对美股产生冲击。如果维持当前利率水平不变，美股可能运行到3900-4200点区间。上半年可能是美债利率与美股共同上行。美股在4200-4300附近，美债在1.5%附近，可能会发生较大回撤。价值股与周期股并不贵，仍有结构性机会。

申万宏源认为，美债利率、美元往往被看作是全球流动性的锚，流动性出现扰动的阶段，风险资产波动加大，特别是当资产价格估值处于高位的时候。但不同的市场环境下市场调整的幅度和持续性差异较大，需要结合市场基本面所处阶段与估值水平具体来分析。

“如果股市基本面向上趋势依然较强，长端利率短期上升更多带来短期波动而非趋势性下跌：比如2013年年中钱荒下的A股创业板和‘削减恐慌’下的美股，以及2016年特朗普交易时期的全球股市。若市场基本面趋势已经基本见顶，则流动性收紧则可能引发更大的冲击：比如2018年2月和2018年四季度的美股和A股。股市估值越高对流动性预期的扰动变化越敏感：比如2013年年中估值不贵的美股仅小幅调整(5%)，而2018年2月和四季度估值已经处于绝对高位的美股大幅下跌(10%-20%)。复盘来看，美债长端利率回升阶段，市场风格特征明显：大宗商品跑赢权益，美股价值股跑赢成长股，小盘股跑赢大盘股。”申万宏源指出。

广发证券宏观联席首席分析师张静静在10年期美债收益率突破1%时就撰文表示，美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。实现群体免疫前美股仍有上涨空间，不排除情绪再次亢奋；实现群体免疫后美债曲线加速陡峭化将令美股面临极大的调整风险。一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。

大宗商品正迎投资良机？

本轮美债收益率上行背景是疫情后经济增长的快速复苏，在不少机构看来，大宗商品正在迎来又一轮投资良机。

摩根大通量化分析师Marko Kolanovic在日前公布的一份报告中称，由于华尔街押注经济将从疫情冲击中强劲复苏，并对冲通胀风险，大宗商品可能出现长期繁荣。摩根大通很看好能源和金属。该行认为，作为应对气候变化的“意外结果”，油价可能飙升，因为应对气候变化的举措可能会威胁到石油供应，从而导致油价走高的意外结果。与此同时，人们会为了应对气候变化而建设一些针对可再生能源、电池和电动汽车所需的基础设施，从而引发大量新的金属需求。

值得注意的是，除了摩根大通，高盛、美银美林、花旗等知名海外机构近期也都曾发布过看好大宗商品市场的报告。

申万宏源指出，当前全球商业周期仍处于从复苏向过热过渡的过程中，全球基本面修复仍有较大的空间，这意味着中期来看顺周期资产的基本面趋势仍有支撑。未来3-6个月的大类资产角度建议：大宗>权益>债券，看好受益于实际通胀回升的大宗商品，权益市场可能呈现波动加剧、结构分化的格局。

市场走势似乎也正在验证这样的观点。2月12日，国际油价再度大涨，NYMEX原油和ICE布油涨幅均超过2.5%，其中布伦特原油价格一举突破62美元/桶，年初至今涨幅已超过20%。