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核心观点

1、A股行情回顾：股指下行，稳定和低市盈率占优

海外疫情有望改善，国内经济平稳运行。海外疫情有望改善，各国新增疫情不同程度好转，全球新冠疫苗企业提产能；拜登14日公布1.9万亿美元刺激方案；欧央行对扩大紧急抗议购债计划(PEPP)有分歧，扩大幅度不及原定目标。国内局部疫情再起，多地启动应急响应机制；货币政策逐渐转向，12月社融略低于预期，央行使出新手法，低量高频逆回购；经济稳步向好，通胀数据超预期上行，进出口连续7个月实现正增长；市场担忧“机构抱团”，白马股大幅回调。

过去5个交易日A股下行。截止至周四(1月14日)收盘，沪指收于3559点。市场核心指数下行。上证50、上证指数、沪深300、中小板指、深证成指、创业板指表现分别为0.08%、-0.29%、-0.78%、-1.82%、-1.86%、-2.32%。申万一级行业涨跌互现，通信、电子和建筑装饰领涨，农林牧渔、国防军工和休闲服务领跌。成交占比方面，金融和成长占比相应上升，周期和消费占比均相应下降。

2、估值变化：全球股市小幅上行，A股市场下行

A股市场核心指数估值下行。截至本周四(1月14日)收盘，沪深300、万得全A、创业板指和上证指数的PE估值分别是16.85、23.84、67.2和16.54，估值分位数分别是95%、94%、87%和83%。过去5个交易日，历史分位数分别下跌0.2、0.5、3.2和0.4个百分点。

创业板估值相对沪深300指数估值下行。截止至本周四(1月14日)，从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为3.99，历史分位数为47.5%，过去5个交易日历史分位数下跌3.8个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为4.74，历史分位数为87.1%，过去5个交易日历史分位数下跌5.7个百分点。

A股行业估值多数下跌。截止至本周四(1月14日)，PE估值历史分位数前五行业分别是食品饮料(100%)、休闲服务(99%)、家用电器(97%)、汽车(96%)、电气设备(90%)，后五的行业分别是房地产(1%)、农林牧渔(2%)、建筑装饰(3%)、公用事业(13%)、轻工制造(22%)。回升前五行业是通信、银行、电子、传媒和建筑装饰，分别回升10.9、6.8、5.4、3.2、2.8个百分点；回落前五行业是采掘、综合、国防军工、有色金属、医药生物，分别回落4.9、4.4、4.2、4、3.9个百分点。

全球股市估值小幅上行，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截止至本周四(1月14日)英国富时UKX和巴西IBOV估值靠前，分别为183.86和107.83；越南证交所、上证指数和恒生指数估值靠后，分别为19.81,16.54和16.18。

美股行业指数估值涨跌互现。截止至本周四(1月14日)，PE估值分位数靠前的分别是能源(100%)、工业(100%)和材料(100%)，靠后的行业分别是公用事业(39%)、必需消费(88%)和医疗保健(94%)。过去5个交易日估值分位数回落前三的行业是信息技术、电信服务和必需消费，分别回落0.3、1和4.6个百分点。

3、大类资产：海外风险偏好回落，人民币汇率回升

股市方面，过去5个交易日沪深300指数下跌0.78%，标普500风险溢价与VIX指数均有所上升；万得全A口径下的修正风险溢价水平上升，截至周四上行至0.39%。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货下跌0.27%；工农业产品走势同步，工业品下跌2.08%，农业品下跌1.57%；过去5个交易日NYMEX原油上涨5.05%，收于53.72美元/桶，伦敦黄金现价下跌3.55%，收于1846美元/盎司。

债市方面，美债长端有所回升，短端持平，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.08%，中美利差缩小；汇市方面，人民币回升，过去5个交易日涨跌上涨0.10%，美元兑离岸人民币收于6.46。

风险提示

1、疫情超预期变化；2、美国财政刺激不达预期；3、国内经济和政策超预期变化。