国家统计局12月16日发布的数据显示，多项经济指标企稳或回升。1-11月固定资产投资(不含农户)同比增长5.2%，增速与1-10月持平，此前是连续4个月下滑。11月社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，比9月大幅提高0.8个百分点，此前是连续4个月下滑。11月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，仅比3月和6月两个季度末月低，比9月大幅提高1.5个百分点。从这些数据来看，投资、消费、工业都在出现回暖的迹象。那么，这些指标企稳或回升的原因是什么？是否意味着经济运行已经出现了企稳回升的趋势呢？

今年以来，很多经济指标的波动幅度比较大，在某些月份出现回升(多数是在季度末的那个月)，但随后又出现下行。因此，在根据经济指标判断经济运行趋势的时候，我们要十分谨慎，不能轻言拐点。

投资似乎在扭转增速放缓的势头，但其三大块——制造业投资、基础设施投资、房地产开发投资——的增速却出现了不同程度的下降。支撑累计固定资产投资增速在11月企稳的，主要是电力、热力、燃气及水生产和供应业投资，其增速加快了1.7个百分点。1-11月，制造业投资增长2.5%，增速比1-10月份回落0.1个百分点；基础设施投资增长4.0%，增速回落0.2个百分点；房地产开发投资增长10.2%，回落0.1个百分点。制造业投资和基础设施投资的增速处在低位，依然是反弹乏力。房地产开发投资则充满着不确定性。

房地产开发投资增速维持在高位，销售情况也比较好，累计商品房销售面积的增长率在10月由负转正，11月继续小幅反弹至0.2%；累计商品房销售额的增长率在7月之后逐月上升至10月的7.3%，11月仍然维持这个增速。可以说，房地产是目前经济运行中表现最好的领域之一，所以人们用“韧性”来形容。如果房地产调控有所放松，房价还有可能来一波上涨，房地产销售和投资还有可能加速，短期内小幅拉升固定资产投资。但这是以消耗经济发展潜力为代价的，会进一步抑制其他行业和领域的发展，造成经济下行压力继续加大。因此，房地产开发不会成为刺激经济增长的因素。

11月消费的亮眼表现，背后其实有颇多无奈。社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，但扣除价格因素后，实际增长仅为4.9%，与上月持平。也就是说，推高11月消费增速的重要因素是物价上涨。11月CPI同比涨幅高达4.5%。因此，人们增加消费在一定程度上是被动的，而这可能削弱后期的消费能力。

相比之下，工业增加值增速是实实在在的反弹，11月的6.2%是扣除价格因素后的实际增长率。有分析指出，11月工业增加值增速提高，有低基数的因素，去年11月工业增加值同比仅为5.4%，是全年的最低值。但是，11月工业增加值的环比增速也很高，为0.78%。由此可见，11月工业增速大幅反弹，低基数只是很小一部分原因。这个反弹含金量高，但能否持续则尚存疑问。

有分析认为，11月工业增速反弹，主要原因可能是工业企业补库存。今年以来，工业企业存货低增长，10月末仅比去年同期增长0.8%。这反映存货到了一个较低的水平，由此可能引发补库存周期。从11月的制造业PMI来看，更多的企业开始增加原材料库存，原材料库存指数从10月的47.4增加到了47.8。补库存可能是推高11月工业增速的部分原因，但当前进入补库存周期的可能性比较低。企业增加库存往往是受价格上涨的驱动，而目前PPI并无明显的上涨趋势，11月PPI环比下降0.1%，同比下降1.4%。在这样的情况下，补库存可能不会是企业持续的行为。从制造业PMI看，原材料库存指数虽然小幅上升，但仍低于50，处于收缩区间；产成品库存指数更是在11月小幅下降至46.4。

另外，还有人指出，暖冬是11月工业超预期增长的重要原因，由于气温比去年同期暖和，因此经济活动也更为活跃。但这是季节性因素，并不具有可持续性，高频数据显示，12月工业生产已不如11月活跃。

11月多项经济指标企稳或回升，显示了中国经济的韧性，在下行压力增加的过程中，能够得到一定的支撑。但是，据此判断经济运行已经企稳回升，可能还为时尚早。明年需要扎实做好中央经济工作会议部署的各项工作。