关于流动性收紧

我们认为在当前全球流动性收紧的预期之下，美元走强叠加美债收益率走升，新兴市场国家资产价格波动的风险或值得留意。回到国内，资金面最紧的时刻应该已经过去，预计整体流动性环境仍将支持实体经济的平稳增长。

这次收紧会持续多久？

资金面最紧的时刻应该已经过去，紧平衡的流动性环境的调整边际上对债市并不是利空。更为重要的是，狭义流动性的紧平衡、对房地产相关贷款的投放收紧等将进一步加速广义流动性的收敛，成为对债市中长期高确定性的利好。广义流动性的收敛对于股价和房价均有抑制作用。

全球流动性在收紧吗？

2月4日国内A股三大股指全数收跌，10年期国债收益率上行，遭遇股债双杀。在流动性谨慎预期下，近期国内债市连续调整。对于海外市场而言，当前美债收益率上行和美元的反弹走强一定程度上也是受到美联储流动性收紧预期的影响。我们认为在当前全球流动性收紧的预期之下，美元走强叠加美债收益率走升，新兴市场国家资产价格波动的风险或值得我们留意。从历史经验来看，强美元+美债收益率上行可能会带来新兴市场国家风险资产估值压力的增大，信用资产在流动性收紧之下违约风险也会有所提升；从大类资产的角度，无风险资产或将在当前环境下受益。

A股市场流动性：聚焦公募基金发行热潮

本期流动性热点聚焦了2021年1月A股市场公募基金的新发热潮。供给端，规模排名竞争推动了几乎所有资产管理公司积极参与跑马圈地。需求端，近期各大指数的上涨鼓舞了投资者购买基金的热情。由于近两年的市场风格偏向于机构投资者主要持有的大盘股，而不是散户主要持有的小盘股，因此部分散户也转为了基民。我们的草根调研结果表明，A股牛市趋势是这股买入热潮的主要动力，但部分基金经理已经开始担忧行情和申购的可持续性。

南向资金和港股投资者行为：南向“抱团”买入，但外资离场

2021年1月，港股市场在南向资金的推动下走出独立行情，其中科技板块一枝独秀，恒生科技指数单月上涨11.1%。香港市场作为“离岸市场”资金面由外资(非中国内地和香港)、香港本地资金和南向资金共同决定。根据我们跟踪的港交所托管数据口径计算，年初至今南向投资者单月净买入创纪录超3000亿港元，而外资和香港本地资金单月净卖出超过2200亿港元。南向资金加速流入港股市场抢夺筹码，除美国“禁投令”下的电信和能源板块外，香港的科技股由于其稀缺性持续获得南向资金的青睐，1月南向单月净买入腾讯控股910亿港元(2020年南向全年净买入腾讯控股1140亿港元)，此外中国移动、中海油、中芯国际、美团和思摩尔国际为集中“抱团”个股。

宏观经济有哪些值得关注的信号？

当前经济整体呈工业量价双弱、海外景气回落的组合，历史上出现这种情况的时候，债券收益率大多呈现出回落特征，考虑到在需求侧改革与双循环发展格局之下，传统基建、地产对宏观经济增长的支撑力度弱化，基建、地产大幅加码对冲经济增速下行的概率不高，难以出现类似2012年6月-8月的基建投资快速上行。在此背景之下，预计收益率整体易下难上。从环比视角看，经济基本面或正处于阶段性的顶部，后续若有外需延续回落、国内信用政策持续收缩以及地产基建投资持续下行，经济环比动能或将进一步弱化，收益率的下行空间也将进一步打开。策略方面，当前市场对货币政策的预期存在一定的过度悲观，但事实上，货币政策全面转向尚未到来，考虑到近期收益率快速上行过后利率债性价比进一步提高，安全边际也更加宽厚，短期内可以适当把握超跌反弹的交易机会。

1月经济金融数据前瞻：预计非金融企业融资环境相对平稳

1月，进出口方面，考虑到海外疫情仍较为严峻及就地过年的影响，进出口高景气料将持续；物价方面，预计高基数导致开年首月CPI转负，PPI则延续上涨；金融方面，流动性环境较12月有所回落，但若扣除政府融资，1月非金融企业融资环境仍然相对平稳，预计整体流动性环境仍将支持实体经济的平稳增长。

宏观角度看“局部疫情”和“就地过年”

年初以来，宏观经济基本面发生的最大变化就是部分省份发生了局部疫情，为了有效控制疫情进一步蔓延的风险，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》，明确了春节期间要合理有序引导群众就地过年。根据交通运输部预测，2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右，日均4000万人次，比2019年下降四成多，比2020年增加一成多。“局部疫情”和“就地过年”对宏观经济会带来什么影响？本篇报告从经济运行的季节性特征以及“局部疫情”和“就地过年”会不会改变这种季节性特征的角度去分析这一问题。总体结论表明，我们需要对经济基本面预期进行一定下修，要高度重视经济恢复过程中的不确定性。

2月慢涨延续

2月A股依然处于资金平稳流入驱动的轮动慢涨下半场。配置上，建议紧扣“五大安全”和业绩超预期两条主线，“五大安全”中关注当前仍具性价比的品种。此外，建议继续增配港股中内地机构偏好和估值“洼地”两条主线。

2月慢涨延续

央行对流动性的短期调节不等于全面转向，市场反应过度；一季度国内货币政策不具备全面转向的条件，央行有望于2月初进行万亿级净投放，料将快速修复市场预期。市场流动性依然充裕，1月公募新发创新高后，预计2月募集规模仍将超2000亿元，机构端待入市资金规模庞大，南下资金分流较小。

2月A股依然处于资金平稳流入驱动的轮动慢涨下半场。首先，央行的短期流动性调节不等于货币政策全面转向，其主要考量在于提高流动性波动预期，抑制债市加杠杆。考虑国内散点疫情带来的经济压力、人民币的升值压力、以及春节临近的流动性需求，多因素约束下，一季度货币政策不具备全面转向的条件。预计春节前央行将净投放1.7万亿，流动性环境回归合理充裕水平，快速改善市场预期。同时，海外流动性宽松的环境不变，美联储至少在上半年不会停止扩表。其次，市场流动性依然充裕，公募权益产品新发1月达到新高3189亿元后，预计2月募集规模也将超2000亿元，机构端待入市资金规模达到历史高位。投机性抱团瓦解后，市场进入估值与基本面的校准期；资金流入将更加平稳，市场进入资金驱动的慢涨阶段。最后，市场对一季度经济及1月社融的预期将适度下修，但影响有限；同时，海外市场调整对国内的传导逐渐趋弱。

配置上，建议紧扣“五大安全”和业绩超预期两条主线，“五大安全”中关注当前仍具性价比的品种，包括半导体设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等；业绩超预期和一季报弹性方面，关注各大板块细分主线的龙头品种。此外，建议继续增配港股中内地机构偏好和估值“洼地”两条主线，重点关注互联网龙头、电信运营商和在线教育。

2020年年报预览：疫情后A股盈利修复超预期

当前A股处于业绩与估值的校准期，建议关注业绩有望持续超预期的品种。以所有披露业绩预告公司为样本，2020全年预测净利润增速较高的行业、2020年预测PE同样偏高，因此业绩在未来能得到持续验证、甚至持续超预期的公司才能获得溢价。我们结合最新业绩预告情况，自下而上汇总出4月份即将披露的2020年报和2021年一季报业绩有望持续超预期的细分领域，包括工业板块的铜、锂、民营炼化、光伏、军工材料；消费板块白酒、调味品等必选消费，受益于“就地过年”的家电、个护、家居等可选消费；科技板块安防、消费电子、运营商、智能驾驶、云计算；医药板块医疗器械、CXO等。我们同时整理了30只上述行业的龙头公司，供投资者参考。

运营商历史性投资机遇

根据Bloomberg数据，全球代表性运营商PE(TTM)、PB(MRQ)和EV/EBITDA均值分别是中国三大运营商的2.7、7.6和5.1倍。若仅考虑发达地区，且使用调整后估值，中国三大运营商估值或仍有2倍以上的提升空间。从估值时间序列来看，中美运营商估值差在2019年后被快速放大，当前中国运营商估值洼地十分明显。过去市场对运营商估值的担忧包括：庞大资本开支延续、提速降费与价格战持续冲击业绩、运营商难以摆脱管道化角色。

我们认为，压制运营商估值的“三座大山”正明显被移除，三大运营商ARPU值触底反弹、电信行业收入增速V形反弹等反映行业加速周期反转。展望未来，温和的资本开支、竞争格局快速优化、云计算等2B新基建业务料将高速增长，运营商估值有望向全球代表性运营商估值靠拢，且考虑到中国运营商正在成为5G时代全球领先运营商，成长性、财报表现均有望实现全球领先，估值具有广阔想象空间。我们保守给予中国移动2021年1.2倍PB，上调目标价至83.48港元，维持中国移动和中国联通的“买入”评级，建议关注中国电信。

在线教育：监管引导，聚焦教学和运营质量

2020年在线教育行业快速发展，头部在线K12大班培训机构均实现了三位数以上的收入增长，但同时大规模的投放也带来获客成本的上升，头部企业亏损增加，市场对在线大班模式盈利模型能否跑通的质疑增加。我们认为，近期中纪委和人民日报的发文有望给过热的投放降温，未来行业将更加注重教学内容的打磨以及精细化的运营，盈利能力有望改善。重点推荐线上线下布局全面的K12龙头好未来，在线大班头部机构跟谁学、有道，以及主攻在线小班的新东方在线。考虑到行业投放的增加，我们下调跟谁学FY2020-22年净利润预测至-16.86/-9.00/4.35亿元(原预测为-13.51/-1.76/17.18亿元)，下调有道FY2020-22年净利润预测至-22.05/-19.02/-9.42亿元(原预测为-18.89/-13.20/-2.05亿元)。

食品饮料：把握疫情受益行情，布局短长兼备资产

考虑短期散点疫情和长期发展、并结合估值，建议食品饮料行业从以下三个维度投资布局：1)白酒，终端动销开始改善，预计春节旺季白酒消费具备弹性，期待2月进入旺季动销逐步验证后再次凝聚共识；分化趋势延续，建议继续紧抱白酒龙头，首推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，推荐酒鬼酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒。2)餐饮产业链，持续看好餐饮标准化趋势下细分子行业龙头成长空间和稀缺性。①卤制品，短看低基数下高增可期，长看休闲&餐桌两大需求共同催化、泛卤味市场空间广阔，推荐激励优化/加速成长的行业龙头绝味食品。②速冻&复调短期疫情催化受益、长期空间广阔，推荐安井食品、颐海国际，关注三全食品、天味食品。3)乳制品：局部疫情散发不改整体景气趋势，建议布局较高性价比龙头伊利股份、蒙牛乳业，持续推荐奶粉龙头中国飞鹤。

聚焦全球市场的五大风险

2020年以来全球范围的货币+财政宽松带动权益类资产普涨，目前S&P 500和STOXX 600的动态PE已分别高达23倍和18倍。但与此同时，由于未来仍存在诸多不确定因素，当前投资者对于海外市场今明两年的盈利预期或过于乐观，若基本面修复不及预期或风险事件爆发，市场回调的可能性将进一步加大。虽然年初以来投资者更为关注美债收益率的快速上行和近期WSB概念股炒作的焦点，但我们判断此两大因素演变为系统性风险的概率非常低。相反，短期美国提升资本利得税率的预期，以及中长期的美国社会分化、欧盟稳定性、疫苗有效性以及拜登政府或更加关注中国国企补贴问题，这五大风险点或更值得关注。

自动驾驶&智能汽车

自动驾驶商业化加速，智能汽车时代来临。在美股市场，特斯拉、蔚来、理想、小鹏值得长期关注，在A股和港股市场亦有多家公司值得关注。亦提示自动驾驶&智能汽车优势公司在一级市场上的投资机会。

自动驾驶加速，智能汽车时代来临

2020年全球智能汽车和自动驾驶加速发展。1)特斯拉实现2020年50万辆(+36%)的销量预期，2)中资造车新势力蔚来、理想、小鹏加总年销量达10万辆(+131%)，3)比亚迪、长城汽车、吉利汽车智能电动车战略加速，4)华为、百度自动驾驶规划逐渐明朗，5)Robo-Taxi在硅谷和中国多个城市落地，6)资本在激光雷达、自动驾驶芯片、软件操作系统等领域活跃。我们认为，自动驾驶商业化加速，智能汽车时代来临。在美股市场，特斯拉、蔚来、理想、小鹏值得长期关注，在A股和港股市场亦有多家公司值得关注，如：长城汽车H、舜宇光学科技、韦尔股份、中科创达、德赛西威、华阳集团、耐世特H、宁德时代、移远通信、广和通等公司的投资机会。我们亦提示自动驾驶&智能汽车优势公司在一级市场上的投资机会。

汽车电子：智能化渗透率逐季提升，产业景气向上可期

随着汽车的电气化及智能化发展，终端汽车零售的各种智能应用模块与高价值量电子元器件渗透率有望不断提升。我们通过易车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛，按照车辆在售车型与品牌分类，形成对于不同智能模块与应用的动态统计。2018至2020年，涉及统计主流百家品牌小型乘用车车型，整体看前装ADAS多模块2020年渗透率逐季提升，其中细分智能模块虽处于萌芽，但逐季上升趋势明确；面板方向，中控屏大型化与液晶仪表盘大众化呈现明确提速趋势。

开拓蓝海

开拓蓝海意味着极大的发展机会，例如逸仙电商在DTC美妆赛道具备壁垒性和广阔成长空间；因为短视频广告变现尚未完全进入存量竞争阶段，抖音、快手依旧具备高确定性的成长机遇，而微信视频号有望带来行业格局新变化；声网在中高端企业市场构建了差异化竞争优势。

逸仙电商：互联网弄潮儿，DTC美妆头号玩家

逸仙电商乘时代红利，以对行业和消费者的深刻洞察、数字化、快速反应成为DTC美妆翘楚。展望未来，一方面公司具备壁垒性和广阔成长空间，另一方面公司尚需破两大“次元壁”。综合考虑现有品牌各渠道的增速、促销力度(影响增速及毛利率)、引流获客及平台佣金费用、并购的进度及培育等因素，预测FY2020-2022年营业收入分别为49.0/96.2/137.7亿元，Non-GAAP净利润分别为-8.3/-9.0/-5.0亿元；FY2023年，公司有望实现盈亏平衡。对比A股化妆品品牌类公司的估值水平，给予公司FY2021 10.0x PS，目标市值153亿美元，目标价23.0美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级。

广告视角看抖音&快手：抖音外延，快手加速

在线广告作为短视频最为主要的变现模式之一，亦是抖音、快手中期收入增长的主要来源。我们认为，短视频广告变现尚未完全进入存量竞争阶段，抖音、快手依旧具备高确定性的成长机遇。中期视角下，抖音依靠成熟的广告体系，在拓展电商、教育等新广告品类的同时，持续探索搜索广告等新产品。而快手在加速提升广告库存及单价的同时，亦积极获取广告主资源，加速拓展商业化机遇。我们持续看好抖音、快手在线广告的增长潜力，以及带来的投资机遇。

视频号：或将带来行业格局新变化

互联网视频化背景下，依靠微信生态及基础设施的强大支撑，视频号正在逐步成为微信视频内容与社交的新基础设施，有望进一步完善微信的社交与内容生态，打开广告营销、电商、直播等领域的货币化空间，同时也或将给短视频、营销、电商等行业格局带来新变化。我们持续看好视频号在中长期的潜力，推荐腾讯控股。

声网：产品优势显著，应用场景不断扩展

目前全球RTE市场仍处于早期阶段，预计行业中期仍有望维持30%以上复合增速。RTE技术本身(较高技术门槛，以及下游多样应用场景带来的技术差异性)较CDN技术存在本质性差异，相较于公有云厂商，持续领先的技术、突出的个性化技术方案交付能力等，预计将是声网在中高端企业市场构建差异化竞争优势的主要支撑。同时声网亦在应用场景拓展、开发者使用门槛降低、产业生态扩展、海外市场拓展等层面不断展开努力，叠加RTE市场本身的高景气度，我们预计公司中期仍有望继续维持高速增长，长周期的投资价值依然明显。

我们维持公司2020-2022年营业收入预测1.3/1.7/2.5亿美元，对应增速102%/30%/45%，现价对应PS分别为56/43/30倍；维持营业利润预测455/872/1927万美元，对应2021-2022年增速为92%/121%。

平凯星辰：数据库新势力

作为全球领先的分布式关系型数据库新势力，PingCAP通过前沿技术消除传统数据库分库分表的困扰，解决数据存储碎片化痛点，打破事务数据处理和大数据分析的界限，使开发人员能够专注于应用本身，减少企业的部署和运维成本。同时，公司充分利用开源生态优势快速迭代产品、构筑人才高地、建立生态合作伙伴体系，并将云数据库和开源生态充分结合，满足企业对可扩展性和高灵活性的需求，加速企业数字化转型与升级。长期而言，公司的目标是成为营业收入数十亿美元、市值五百亿美元以上的全球数据库巨头。我们认为公司具备这样的潜力，推荐投资者长期重点关注。

其他

地产：2021年房地产市场十大展望

我们对2021年中国房地产市场展望如下。一、销售前高后低，房价平稳，区域冷热不均。二、杠杆率差别缩小，信用利差扩大。三、优秀企业盈利能力见底、利润率反弹。四、2021年是拿地的好时机，下半年土地市场机会尤多。五、并购市场机会可能更多，轻重搭配成为潮流。六、企业加速处置低效资产。七、开发企业重视深耕产品力，营建质量回升。八、开发企业试图掌握渠道的主导权，一定程度上避免贝壳完全掌控新房销售渠道游戏规则。九、开发企业可能继续分拆和参股投资产业链公司。十、内卷化竞争结束，开发类股票全年看可能存在相对收益。

公募基金盘点与展望：业绩规模双丰收、主动权益新征程

2020年公募基金管理规模升至20万亿元，九大类基金规模均实现正增长，主动权益基金连续两年实现绝对收益+相对收益强势表现，存量规模突破历史高位。行业制度规则持续完善，行业生态进一步丰富，展望未来，权益类基金在突破新高后开启新的征程，若得到基础市场支撑，将有望继续引领行业扩容。

电新：结构重于总量，国网3500亿美金投向“新”电网

国网推出五年超3500亿美元投资计划，围绕“碳达峰、碳中和”目标推动电网向能源互联网升级，展望“十四五”电网建设投资，结构侧重突出，总体规模维稳。建议重点关注跨区域输送与储能建设，区域内扩容、保护监测与调度能力，电网数字化升级三条主线。重点推荐国电南瑞、许继电气、国网信通、平高电气，建议关注思源电气、特变电工、中国西电。

指数化投资：布局碳中和，“指”投新能源

碳中和目标下，新能源产业迎历史性发展机遇，基金公司积极布局相关指数工具。当前相关工具主要集中于光伏和新能源汽车等细分赛道，综合类新能源指数工具稀缺。其中，中证新能源指数对细分行业覆盖全面，且2017年以来在同类指数中绩效领先。利用Brinson分解模型，四个新能源主题指数相比于中证全指的超额收益多数来自行业配置贡献，其中权重个股超额收益贡献集中，中证新能源指数则收益稳定性更高。

灵活用工：同“工”异曲，化整为“灵”

对标海外较成熟市场，目前中国灵活用工行业渗透率极低，综合宏观经济、产业结构、劳动供需、政策环境各维度来看，具备快速成长的条件，未来3-5年行业规模CAGR有望维持在20%以上。当前行业集中度非常低，龙头公司有望凭借客户资源、管理能力、资本实力提升市场份额。通过对行业潜在空间和龙头潜在收入利润规模的测算，我们预测未来灵活用工赛道空间广阔，行业龙头公司市值或有10倍成长空间，因此站在当前时点看，行业长期成长潜力和配置价值较高。在具体标的方面，我们重点推荐规模和管理人效优势突出、分享新经济高增长红利、业务模式探索较领先的人瑞人才和中高端资源领先、产品生态布局广、外延扩张能力强的科锐国际。同时建议关注拟置入上海外服资产、重组后客户资源优势凸显的强生控股。

中国重汽：市场份额剑指第一

中国重汽集团是国内高端重卡龙头，受益于行业产品结构升级以及竞争格局向好。公司重卡市场份额显著提升，已连续三个月位居行业第一。MAN发动机的配套率大幅提升，并将与潍柴发动机形成显著协同效应。公司高端品牌汕德卡2020年销量达5.6万辆，全新豪沃TH7引领潮流。此外，公司轻卡业务快速恢复，市占率快速提升，且轻卡行业具有超预期的可能。小幅调整2020/21/22年EPS预测至2.36/2.64/2.95元(原预测为2.36/2.61/2.94元)，当前股价对应2020/21/22年10.3/9.2/8.2倍PE。维持目标价40港元，维持“买入”评级。

浙江美大：赛道优势明显

随着新玩家入局以及行业企业上市，产品力提升叠加市场受教育程度增加，集成灶行业渗透率有望加速提升，未来发展空间广阔。公司作为集成灶行业龙头，在成本控制、运营效率以及线下渠道拓展能力等方面均领先同行，有望通过线下门店持续拓展以及KA、电商、工程等多元化渠道发力充分享受行业红利。维持公司2020-2022年EPS预测0.79/1.04/1.29元，考虑未来较高成长性，给予2021年30倍PE，对应目标价为31.20元，维持“买入”评级。

上海机场：免税确认转向国际客流量，优先做大销售额

疫情不可抗力致原410亿元合同难履行，未来5年免税收入确认转向国际客流量，料2021年上海机场免税收入20亿元左右。边际成本降低利好日上上海或将机场打造成区域最强免税渠道，预计2025年实现400~500亿免税销售额，为2026年下一轮谈判获取溢价奠定基础。根据公告我们下调2020/21/22年EPS预测至-0.66/0.30/1.54元(原预测-0.05/1.84/2.75元)，假设2026年新合同恢复，DCF测算2021年合理市值1652亿元，下调至“增持”评级。

梦百合：外销与内销共振

公司为记忆绵床垫龙头，海外产能布局领先，市占率料将持续提升；内销渠道发展有望提速。此外，电动床有望成为新增长点。加征关税和两次反倾销裁决后，中国和大部分东南亚床垫企业出口美国失去竞争力，美国本土企业竞争力增强。公司因提前布局塞尔维亚、美国产能，比较优势明显，料在海外市场份额将持续提升。内销市场记忆绵渗透率极低，公司渠道管理理顺后，开店有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。我们预测2020/2021/2022年公司整体将实现营业收入61.7亿/87.2亿/105.0亿元，归母净利润5.0亿/8.0亿/10.2亿元，参考同业估值给予21年 25 x PE，目标价58元，首次覆盖给予“买入”评级。

人瑞人才：人效领先，乘新经济春风

公司是目前中国大陆最大的灵活用工服务商，规模和管理人效优势凸显，随着技术持续投入，管理半径有望继续取得突破。公司和新经济客户保持深度合作，共享新经济行业的高速成长。综合来看，公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，且在BPO等业务模式探索上较为领先，中长期成长空间显著。我们预测公司2020-2023年EPS为1.07/1.53/2.04/2.66元，2021-2023年CAGR为31.9%，给予公司2021年30xPE估值，则对应股价为45.82元(54.89港元)，假设10%的流动性折价，则给予一年期目标价49.90港元，首次覆盖给予“买入”评级。

紫金矿业：三步走成就“矿业茅台”的千亿美元市值

公司预告2020年实现归母净利润64.5-66.5亿元，同比上升50.6%至55.4%，取得历史最佳业绩。同日公告五年(2+3)规划和2030年目标，明确公司三步走的发展战略和实现路径，铸造公司十年维度的成长空间。公司掌握全球核心矿业资产，并快速进入资源效益转化期，未来十年维度预计将迎来持续性的增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为67.4/101.7/ 130.2亿元，对应EPS预测分别为0.27/0.40/0.51元。维持公司2021年A股目标价12.0元/股和H股目标价10.4港元/股，对应2021年A股/H股30倍/22倍PE估值和对应市值3051亿元/2638亿港元，维持A/H股“买入”评级。五年维度看，预计紫金矿业2025年起将成为利润维持在150亿元以上的矿业巨头，在A股20x PE的底部估值下，3000亿元将成为紫金矿业A股的市值起点。十年维度看，预计紫金矿业2030年可形成300亿以上的利润规模和4000亿以上的资产规模，届时公司市值有望达千亿美元。

云图控股：化肥行业回暖在即，业绩持续释放可期

公司是优质复合肥一体化企业，化肥行业景气上行有望带动公司复合肥销量、价格双双增长，公司依托成本优势，盈利能力有望稳步改善，我们看好公司业绩持续释放。预计2020-22年公司EPS分别为0.50/0.69/0.83元，参考可比公司给予2021年22xPE，对应目标价15.0元，首次覆盖给予“买入”评级。